Резкий рост выпуска казначейских векселей США в последние месяцы привел к снижению ликвидности в финансовом секторе, усилив опасения инвесторов по поводу того, что рынки финансирования могут столкнуться с ограничениями в сентябре.
Это может вызвать волновой эффект на рынках, снизив спрос на такие активы, как акции и корпоративные облигации, и подтолкнув некоторых инвесторов откладывать наличные в ожидании волатильности.
Некоторые говорят, что существует небольшой риск повторения событий 2019 года, когда
нехватка ликвидности привела к резкому росту ставок по краткосрочным займам
до тех пор, пока Федеральная резервная система не вмешалась в работу ночных рынков, чтобы
уменьшите хруст.
“Есть некоторые опасения, что у нас может повториться такое
Сентябрь 2019 года заканчивается в конце квартала из-за технических проблем, корпоративного налога
дней и расчеты по купонам”, – сказала Тереза Хо, руководитель отдела коротких
долгосрочная стратегия в J.P. Morgan в Нью-Йорке.
В сентябре 2019 года стоимость финансирования овернайт при обратном выкупе
рынок РЕПО резко вырос из-за значительного сокращения банковских резервов на фоне
крупные корпоративные налоговые платежи и выплаты по казначейскому долгу,
вынуждая ФРС вливать ликвидность на рынки РЕПО.
Некоторые показатели ликвидности уже сигнализируют о стрессе
впереди, например, более высокая стоимость заимствования наличных денег овернайт
обеспеченные казначейскими облигациями. Тем не менее, условия на денежном рынке являются
различный. ФРС запустила механизм постоянного репо (SRF)
— которые могут быть использованы банками для получения экстренной ликвидности, и
банковские резервы – самый крупный компонент общего финансового
ликвидность сектора – намного выше и составляет 3,2 трлн долл.
2019.
Тем не менее, ФРС сокращает свои запасы облигаций в течение нескольких лет.
более трех лет, привлекая внимание к ликвидности. В то же время
время, быстрый выпуск казначейских векселей правительством после
потолок госдолга был повышен в июле, что побудило трейдеров к
предвидьте потенциальный стресс.
Давление может усилиться в связи с корпоративным событием 15 сентября.
дата уплаты налога на прибыль и конец сентябрьского квартала, когда
трейдеры говорят, что банки, как правило, сокращают посредническую деятельность.
“Сентябрь, как правило, является одним из наиболее нестабильных месяцев и
поэтому мы действительно внимательно следим за репозиториями и интерфейсом
финансирование расширяется”, – сказал Клейтон Триик, руководитель отдела портфолио
управление публичными стратегиями в Angel Oak Capital Advisors.
Триик держит деньги на стороне на случай, если денежный рынок
волатильность приводит к увеличению кредитных спредов, что, по его словам, будет
возможность купить больше корпоративных облигаций.
СЕНТЯБРЬСКИЙ СТРЕСС
Как правило, увеличение государственных заимствований совпадает с
в связи со снижением спроса на операции обратного репо ФРС овернайт
механизм (RRP), посредством которого денежные фонды предоставляют займы центральному
банки, или с сокращением банковских резервов, хранящихся в ФРС.
Эти два денежных пула контролируются ФРС для оценки
ликвидность финансового сектора по мере того, как он продолжает сокращать свой баланс
лист путем количественного ужесточения.
“Мы ожидаем, что банковские резервы США продолжат сокращаться
в ближайшие месяцы, по мере увеличения чистого предложения казначейских векселей, “Citi
аналитики заявили в недавней заметке, что это может привести к потенциальному
кризис ликвидности в этом месяце.
Одним из показателей ликвидности, сигнализирующих о стрессе, является то, что
Ставка финансирования с обеспечением овернайт (SOFR), стоимость заимствования
денежные средства овернайт, обеспеченные казначейскими облигациями, выросли до 4,42% в прошлом году.
Пятница, самый высокий показатель за последние два месяца, сигнализирует о давлении в ключевом
фондовый рынок для Уолл-стрит. В четверг SOFR отозвал
снизился до 4,39%.
Между тем, разница между месячными форвардами SOFR и
эффективная ставка по фондам ФРС <S1R-FFU25>, по которой банки кредитуют
необеспеченные кредиты овернайт друг другу составили минус 7,5
базисных пунктов (bps) в четверг, самый негативный уровень за
запись.
Это означает, что форвардный рынок ожидает, что SOFR будет торговать
на 7,5 б.п. выше, чем у фондов ФРС к концу сентября, что говорит о
ужесточение условий финансирования по сделкам РЕПО. SOFR, как правило, составляет
ниже, чем у фондов ФРС, на пять-10 б.п., поскольку первые
несет минимальный кредитный риск, поскольку обеспечен казначейскими облигациями.
Нафис Смит, глава отдела облагаемых налогом денежных рынков Vanguard, сказала
в то время как спреды по сделкам РЕПО испытывают умеренное и периодическое давление,
как правило, они недолговечны, в отличие от 2019 года, когда они
были постоянно повышены, что привело к сентябрьскому
дислокация.
Он добавил, что опасается перебоев с финансированием в стиле 2019 года.
кажутся “чрезмерно пессимистичными”.;
СОКРАЩЕНИЕ БАНКОВСКИХ РЕЗЕРВОВ
Использование механизма RRP ФРС также резко сократилось,
с пика в 2,6 трлн долларов в конце 2022 года до 29 млрд долларов
в четверг, оставив банковские резервы в качестве основного источника
ликвидность финансового сектора.
Лу Крэндалл, главный экономист Wrightson ICAP, сказал, что он
ожидается увеличение нагрузки на финансирование в этом квартале по сравнению с
конце июня из-за сокращения банковских резервов, которое может
необходимость более активного использования резервной системы ФРС. Данные ФРС показали, что
30 июня прошлого года банки заняли у SRF 11,1 миллиарда долларов.
в основном за счет казначейских облигаций, что стало крупнейшим заимствованием с момента его запуска
четыре года назад.
Крэндалл сказал, что ожидает, что объем заимствований в SRF достигнет 50 долларов
миллиард на конец сентября.
Он добавил, что банковские резервы вполне могут опуститься ниже 3 трлн долларов
к концу сентября, когда участники рынка урегулируют существенный
сумму казначейского долга и уплатить корпоративные налоги досрочно
Крайний срок подачи заявок – 15 сентября.
Безусловно, некоторые участники рынка утверждали, что любое финансирование
сокращение было бы мимолетным. Поскольку в конце квартала наблюдалась нехватка ликвидности
как и ожидалось, шансы на то, что инвесторы окажутся застигнутыми врасплох, невелики.
“Кажется, что рынки финансирования никогда не сдаются, когда риски высоки.
точно по телеграфу”, – сказал Джонатан Кон, глава отдела тарифов в США
стратегия в Nomura.
“Рынок заранее позиционирует, предупредительную ликвидность
источник, так что вы можете переживать эти известные периоды давления, как
отчетные даты, которые приходят и уходят, не требуют каких-либо прямых
Вмешательство ФРС."