Мировые рынки рассказывают противоречивые истории о возможном долгосрочном влиянии тарифов США на экономический рост, и этот раскол, по словам инвесторов, означает, что либо акции, либо облигации могут резко скорректироваться, как только станет ясно, что является правильным.
Неустойчивый подход президента США Дональда Трампа к торговой политике, который вызвал такую сильную волатильность в начале этого года, похоже, заставил рынки настороженно реагировать на его почти ежедневные заявления о том, кто или что может пострадать от введения тарифов.
Последней целью является Канада, которая, как заявил Трамп в четверг, столкнется с 35-процентной пошлиной, в то время как большинство других торговых партнеров получат общие тарифы в размере 15% или 20%, что почти не вызовет волнения на более широких рынках. Объявление по Европе неизбежно.
Инвесторы говорят, что это кажущееся спокойствие в меньшей степени связано с уверенностью в благоприятных долгосрочных перспективах и больше характерно для поздней стадии бычьего рынка, когда оптимисты стараются успеть на подъем до того, как он закончится, в то время как пессимисты спокойно готовятся к более сложным временам впереди.
В одном углу находятся более рискованные активы, такие как акции и криптовалюты. Акции на Уолл-стрит достигли рекордных высот благодаря энтузиазму в отношении искусственного интеллекта и перспективе ряда снижений процентных ставок Федеральной резервной системой, поскольку экономика постепенно замедляется, а воздействие тарифов на инфляцию пока незначительно. Биткойн близок к рекордной отметке в 112 000 долларов.
С другой стороны, государственные облигации, золото и даже сырая нефть – все это отражает уверенность в том, что тарифы могут подорвать экономику США и экономический рост во всем мире замедлится.
Главный инвестиционный директор Premier Miton Нил Биррелл сказал, что влияние тарифов Трампа станет очевидным во второй половине этого года.
“Мне трудно смотреть на все это с какой-либо уверенностью”, – сказал он, имея в виду непредсказуемость политики Трампа и возможное влияние его “Одного большого красивого законопроекта”.
Его главной заботой в отношении акций была высокая доля американских домохозяйств на Уолл-стрит, где спад может быстро распространиться по всему миру.
“Любой стресс в экономике США, который сказывается на потребителях, а затем и на фондовых рынках, становится довольно жестокой и кровавой нисходящей спиралью”.
“Так больше продолжаться не может”
90-дневная пауза, объявленная Трампом после объявления тарифов в “День освобождения” 2 апреля, была заменена массированным введением сборов с крупных и мелких торговых партнеров в преддверии отчетного периода за второй квартал, который может дать первые подсказки о том, насколько серьезным может быть удар по корпоративным прибылям.
“Ситуация стабилизировалась, но не в позитивном ключе”, – сказал глава глобального макроэкономического подразделения Amundi Махмуд Прадхан.
“Эффективная тарифная ставка на весь импорт, поступающий в США, если рассчитать в среднем по всем направлениям, составит около 15%”, – сказал он. “Это в целом негативно сказывается на экономическом росте в каждой стране, участвующей в мировой торговле”.
Всемирный банк в прошлом месяце снизил свой прогноз глобального экономического роста на 2025 год на четыре десятых процентного пункта до 2,3%, заявив, что более высокие тарифы и возросшая неопределенность создают “значительные препятствия” почти для всех экономик.
В условиях высокой неопределенности, нависшей над американскими активами, денежные средства инвесторов в течение большей части этого года перетекали в другие страны, такие как европейские акции и облигации, золото, китайские технологические акции или валюты развивающихся рынков.
Стимулом для ралли на фондовом рынке стало ожидание того, что председатель ФРС Джером Пауэлл уступит давлению Трампа и проведет серию быстрых снижений ставок.
Тем не менее, данные оказались слишком убедительными, чтобы оправдать агрессивное смягчение денежно-кредитной политики, и слишком мягкими, чтобы утверждать, что тарифы не оказывают никакого эффекта. Данные по занятости в США показывают, что экономика по-прежнему создает рабочие места стабильными темпами, в то время как опросы деловой активности показывают, что на заводах и в сфере услуг наблюдается спад.
В то же время знаковое снижение налогов Трампом и законопроект о расходах добавят дополнительные 3,3 трлн долларов к национальному дефициту.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась с январских 15-месячных максимумов в 4,8% до 4,35%.
“Облигации гораздо больше ориентированы на экономический рост (падение), чем на инфляцию, поэтому, когда вы видите рост числа заявлений о торговой войне, доходность облигаций склоняется к снижению темпов роста и снижению ставок. Но акции воодушевлены, потому что тарифы еще не отразились на показателях инфляции”, – сказал Йост ван Лендерс, старший инвестиционный стратег голландской компании Van Lanschot Kempen, управляющей активами.
“Мы не думаем, что так может продолжаться”, – сказал он, добавив, что сохраняет нейтралитет в отношении акций, имея небольшой перевес в государственных облигациях.
В этом году золото подорожало на 26%, превысив 3300 долларов за унцию, что служит средством защиты от макроэкономической и геополитической неопределенности, а также альтернативой доллару, который в этом году потерял в цене более 10% по отношению к корзине валют.
Кевин Тозет, член инвестиционного комитета французской компании Carmignac, управляющей активами, сказал, что он страхуется от падения фондового рынка США, но считает, что сейчас это маловероятно, поскольку розничные трейдеры активно скупают акции на падающих рынках.
Более того, он сказал, что законопроект Трампа о снижении налогов может частично компенсировать влияние тарифов, но дополнительный долг, который может потребоваться для финансирования этих сокращений, может привести к росту доходности 10-летних казначейских облигаций до 5% в ближайшие три месяца, уровня, о котором беспокоятся политики, учитывая его влияние на домохозяйства, компании и правительство.
“Мы видим значительные трещины на рынках США, даже несмотря на то, что у ФРС есть достаточно возможностей для сокращения”, – сказал он.